3月2日,人工智能(AI)企业MiniMax发布上市以来首份业绩年报,这也是其登陆港交所以来交出的首份全年成绩单。
财报呈现鲜明的两面:一方面,营收高速增长、海外市场持续扩张、用户规模稳步攀升;另一方面,亏损也在同步放大,尤其金融负债的公允价值变动,令净利润承压明显。
具体来看,2025年MiniMax总收入7903.8万美元,同比增长158.9%,超过70%收入来自国际市场;年内亏损18.72亿美元,同比增加302.3%,其中金融负债公允价值亏损近16亿美元,经调整净亏损为2.5亿美元。
在刚刚结束的电话会上,MiniMax创始人、首席执行官闫俊杰披露新一年的增长态势——2026年2月,公司ARR(年度经常性收入)超过1.5亿美元;面向企业客户和个人开发者的开放平台产品,2026年2月新注册用户数已经达到2025年12月的4倍以上。
在多数AI企业还在国内市场激烈"内卷"时,MiniMax为何能率先在海外"狂飙"?高增长背后,AI商业化的答案是否已经浮现?本文将透过这份财报,深度解析MiniMax的全球化路径、成功逻辑以及支撑其高估值背后的喜与忧。

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自1月9日上市起,MiniMax股价在不到两个月时间里里一路攀升。此前发行价为165港元/股,截至3月3日收盘MiniMax股价报821港元/股,总市值2575亿港元,累计涨幅已经接近500%。
市场给与的超强信心主要源自MiniMax这份优异的"成绩单",如果用一句话总结MiniMax这份财报,那就是收入结构显著优化,规模效应初显。
先看核心数据,2025年,MiniMax实现总收入超7900万美元,较2024年的约3050万美元同比增长158.9%。
比增速更值得关注的是利润结构的变化,公司毛利率从12.2%跃升至25.4%,毛利同比增长437.2%至约2010万美元,增幅显著高于收入增幅,反映出模型效率和基础设施优化正兑现为真实的经济回报。

其中,最引人注目的是其全球化成绩——国际市场收入占比达到73%,较2024年的69.8%进一步提升。这意味着,这家中国AI公司的主要市场实际上在海外,绝对值高达约5770万美元。
分业务板块看,业绩高增的"发动机"主要有两个。
C端(AI原生产物)收入5307.5万美元,同比增长143.4%,占总收入的67%。增长主要来自海外爆款应用Talkie(星野海外版)和海螺AI的持续推广。财报特别提到,Talkie的付费用户已从2024年的不足50万增长到177万,用户付费意愿显著提升。
B端(开放平台及企业服务)收入2596.3万美元,同比增幅高达197.8%。这部分增长主要得益于M2系列模型在海外开发者社区的火爆,带动付费客户数量显著增加。

这种"C端+B端"双轮驱动的商业模式,为MiniMax提供了稳定增长、可预测的经常性收入,也让盈利能力得到显著提升。
东吴证券在相关研报中指出,MiniMax的商业模式可持续性强,主要源于三点:
第一,模型层定位决定其处于价值链上游。应用层玩家依赖底层模型,议价权弱,而MiniMax全栈自研确保技术独立性,成本控制能力领先;
第二,双轮结构平衡了增长与盈利。消费者业务提供弹性,企业业务提供稳定性,整体抗宏观波动能力强;
第三,飞轮效应随模型迭代持续强化。行业经验显示,一旦进入领先梯队,技术与数据积累会形成马太效应,后发玩家追赶难度极大。
此外,财报里另一个值得关注的点是其亏损——2025年内亏损18.72亿美元,同比增加302.3%。但具体来看,这18.72亿美金亏损中有16亿美金是金融负债公允价值亏损,即由优先股公允价值变动造成的"纸面亏损",可以理解为这是给早期投资人的股票收益,不是因为实际业务带来的亏损。
也因此,这张营收成绩单就显得更有分量。

对MiniMax而言,2025年是技术全面进击、商业化加速落地的一年。这一年,MiniMax构建了全模态的研发能力,语言、视频、语音、音乐等各主要模态均拥有了具备全球竞争力的模型。
以文本模型为例,从去年6月发布的MiniMax M1,到第四季度的M2、M2.1,再到今年2月发布的M2.5,技术迭代周期已压缩至按月刷新。MiniMax最新自研的原生Agent RL框架Forge,为文本模型带来了约40倍的训练加速。
在模型效果上,其近期发布的M2.5模型,在编程和办公场景的表现已十分惊艳。根据SWE-Bench Verified测试,M2.5得分为80.2%,与Anthropic旗下模型Claude Opus 4.6的80.8%差距不足1个百分点。
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